【华泰社服梅昕团队】腾邦国际(300178,增持): 华丽蜕

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2018-04-27 22:24

【华泰社服梅昕团队】腾邦国际(300178,增持): 华丽蜕变,腾飞在即

2018-04-27 07:47来源:华泰证券研究所减持增持

原标题:【华泰社服梅昕团队】腾邦国际(300178,增持): 华丽蜕变,腾飞在即

发布时间:2018年4月26日

研究员:梅昕(S0570516080001)

大旅游生态圈布局初现成效,业绩释放空间值得期待

公司作为传统机票代理龙头,积极布局金融和旅游产业,2017年业务转型初现成效。当前我们有别于市场的认识:1)“提直降代”导致机票代理行业优胜劣汰,公司作为票代B2B龙头市占率进一步提升,通过加大国际机票占比、布局TMC实现业绩稳定增长;2)东南亚出境游市场高景气,公司凭借机票入口布局全产业链、直营+并购迅速扩张门店渠道,未来凭借规模效应有望实现盈利能力持续提升;3)公司多次实施股权激励、员工持股、高管增持,当前股价倒挂增持价格、估值处于历史底部水平,未来三年业绩释放空间值得期待,首次覆盖给予“增持”评级。

机票代理行业大浪淘沙,公司积极布局、龙头地位进一步提升

机票代理行业整体利润空间被大幅压缩,大量中小代理商被迫退出行业竞争,腾邦作为行业龙头受益于供需格局改善,本身通过增加国际机票业务占比、创新盈利模式、加大商旅业务拓展应对行业变化,市场占有率持续提升。公司机票代理交易额从2011年的40亿元提升到2016年的400亿元,年复合增速超过50%,公司票代交易额占全国机票预订总交易额的比重从1.5%提升到8.1%。

出境游长期景气空间广阔,公司全产业链布局初步完成

公司在“‘旅游×互联网×金融’,构建大旅游生态圈”战略指导下,构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的大旅游产业生态圈。目的地资源方面,公司以腾邦旅游为核心平台,整合5小时航程内旅游资源,布局东南亚五大目的地,同时开拓欧洲长线游;零售端利用自营+加盟模式加速开店,公司预计到2020年布局门店超过1万家。我们判断2018年东南亚出境游景气向上,公司较大程度受益,实现旅游业务高速增长。

内部激励充分,估值相对较低,看好业绩释放空间,给予“增持”评级

公司上市以来先后实施多次股权激励、员工持股计划,16年以来公司大股东和高管多次增持,增持均价高于当前价格。公司当前估值处于历史较低水平,未来三年业绩释放空间广阔。公司旅游生态布局基本完善,17年业绩靓丽显示转型初见成效。考虑到出境游门店渠道高速扩张,出游人次快速增长,旅游金融和机票业务稳步增长,预计18-20年EPS 0.61/0.80/0.91元,对应PE 25.51/19.27/16.88倍,参考可比旅行社公司18年市值加权平均PE 32.6倍,给予18年目标PE 32-34倍,对应目标价19.52-20.74元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:门店扩张速度不达预期,产业链整合进度不达预期,出境游行业景气度变化风险。

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